Source: The Conversation – France (in French) – By Fabien Tripier, Professeur d’économie, Université Paris Dauphine – PSL
Le programme d’ajustement budgétaire pour 2026 repose sur des hypothèses économiques fortes. Que se passera-t-il si la réalité s’en écarte défavorablement ? L’objectif étant de réduire la dette, que risque-t-il alors de se passer ? La question est d’autant plus importante que la discussion parlementaire sur le budget 2027, qui commencera en septembre, sera sans doute d’autant plus difficile que l’élection présidentielle approche.
La loi de finances pour 2026 présente un programme d’ajustement budgétaire pour stabiliser la dette à 118 % du PIB en 2029. Un quart de cet ajustement repose sur un scénario conjoncturel plutôt favorable. S’il ne se réalisait pas, il y aurait plus d’une chance sur deux que la dette publique ne soit pas stabilisée, même si le programme était appliqué.
À l’inverse, si ce programme n’était pas mis en place alors que le scénario conjoncturel favorable se réalisait, la dette publique augmenterait de plus de 11 points de PIB en quatre années, soulignant ainsi le risque de dérive de la dette en cas de statu quo budgétaire.
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Une procédure de déficit excessif
La trajectoire de la dette publique française est au cœur du débat budgétaire depuis plusieurs décennies. Le ratio dette/PIB a augmenté régulièrement sous l’impulsion d’un déficit budgétaire persistant qui ne se résorbe pas spontanément en période de croissance (voir la figure ci-dessous). En outre, la remontée des taux d’intérêt depuis 2022 a renchéri le coût de l’endettement public, alourdissant la charge de la dette. Cette situation a conduit la France à être sous procédure de déficit excessif. Cela l’engage vis-à-vis de ses partenaires européens à présenter une trajectoire crédible de réduction de sa dette publique.
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Dans ce contexte budgétaire, la loi de finances pour 2026 présente un nouveau programme d’ajustement, avec pour objectif de stabiliser la dette à 118 % du PIB en 2029. La note de l’i-MIP 2026-12 (« Loi de finances 2026 : quels risques autour des prévisions de dette publique ? ») présente une évaluation des risques autour de cette prévision. Annoncer un niveau de dette publique ne suffit pas, mieux vaut connaître la probabilité de dépasser cette cible, ou encore identifier le niveau de la dette qui ne sera pas dépassée avec une certaine probabilité. Cette approche probabiliste répond à une demande d’informations sur les risques de dérapages budgétaires, aujourd’hui manquantes dans le débat public.
Comment évaluer le risque ?
La nouvelle loi de finances repose sur deux piliers :
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d’une part, la trajectoire budgétaire annoncée par le gouvernement sur la période 2026-2029,
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d’autre part, une prévision de conjoncture macroéconomique avec laquelle ce programme budgétaire interagira.
Évaluer ce programme consiste donc à identifier séparément le scénario conjoncturel et le scénario budgétaire qui lui sont sous-jacents. Comme la réalisation simultanée de ces deux scénarios n’est pas certaine, la prévision du gouvernement est risquée. Pour quantifier ce risque, nous comparons les prévisions du gouvernement, conditionnées par la réalisation des scénarios budgétaire et conjoncturel particuliers qu’il propose, à celles qui résulteraient de scénarios tirés au sort dans les distributions historiques des chocs conjoncturels et budgétaires estimées sur les données observées sur la période 2003–2025.
Cet exercice permet de révéler où se situent dans les distributions des probabilités historiques les scénarios du gouvernement, et ainsi le risque associé à son programme de stabilisation de la dette. Cette évaluation des risques considère que la distribution des scénarios conjoncturels passés est la référence pertinente parce que les estimations de ces scénarios ne sont pas affectées par le programme budgétaire grâce à l’utilisation de notre modélisation structurelle.
Un risque conjoncturel
Avant d’évaluer ces risques, il est utile de décomposer les sources de réduction de la dette dans le scénario du gouvernement. Cette décomposition permet d’isoler ce qui relève de la politique budgétaire et ce qui relève du contexte conjoncturel. Sur une réduction totale de 192 milliards d’euros de dette publique entre 2025 et 2029, nous estimons que 142 milliards – soit 74 % – sont attribuables au scénario budgétaire, c’est-à-dire à la consolidation annoncée dans le projet de loi de finances (PLF) 2026. Les 49 milliards restants – soit 26 % – proviennent du scénario conjoncturel tel que projeté par le scénario du gouvernement.
Comme près d’un quart de la baisse de la dette repose sur le scénario conjoncturel envisagé, il est important d’évaluer où se situe ce scénario dans la distribution des réalisations historiques, c’est-à-dire mesurer le risque conjoncturel.
Une prévision probablement dépassée ?
Ce risque est mesuré par la probabilité que la cible de dette soit dépassée si le scénario conjoncturel retenu par le gouvernement est remplacé par la conjoncture « médiane » de ce qui a été observé dans le passé, alors que le programme budgétaire est intégralement mis en œuvre (l’incertitude venant donc uniquement de la conjoncture). Cette mesure du risque conjoncturel répond à la question : que devient la dette si le budget est appliqué, mais que l’environnement macroéconomique n’est pas celui retenu dans la prévision gouvernementale ?
Le tableau 1 donne la réponse à cette question. En 2029, la médiane de la distribution simulée s’établit à 119,5 % du PIB, soit 1,5 point au-dessus de la cible officielle de 118 %. Cela signifie que la prévision du gouvernement se situe en dessous de la médiane des scénarios basés sur une conjoncture à l’image de l’historique : il y a 55 % de chances que la dette dépasse 118 % du PIB, même si le programme budgétaire est pleinement appliqué. La probabilité de dépasser 125 % est de 30 % et celle de dépasser 126,2 % est de 25 %.
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L’autre risque
Symétriquement, le risque budgétaire mesure la probabilité que la cible de dette soit dépassée si le scénario budgétaire du gouvernement n’est pas exécuté, alors que son scénario conjoncturel se réalise. Ce risque semble, à première vue, davantage sous le contrôle du gouvernement, puisque l’implémentation de sa politique dépend a priori de sa volonté. Mais ce serait une lecture trop optimiste, voire naïve.
L’expérience passée montre que les plans d’ajustement budgétaire sont très rarement mis en œuvre comme prévu. Ainsi, la figure 1 montre qu’il existe un décalage systématique entre les politiques annoncées et celles effectivement implémentées. Le risque budgétaire ne doit donc pas être interprété comme une hypothèse extrême ou secondaire, mais comme un risque central d’exécution de la trajectoire annoncée.
Que deviendrait la dette si la conjoncture prévue se réalise, mais que le budget annoncé n’est pas mis en œuvre ? Le tableau 2 donne la réponse à cette question. En 2029, la médiane de la distribution atteint 129,5 % du PIB, soit 11,5 points au-dessus de la cible. La probabilité de dépasser 118 % est de 99 % et celle de dépasser 125 % est de 89 %. Cette situation correspond à un statu quo budgétaire complet : le gouvernement et le parlement ne modifient pas leurs comportements par rapport à ceux observés dans le passé.
Un programme trop peu ambitieux ?
Elle constitue donc une borne haute du risque budgétaire, qui mesure à quel point la trajectoire de dette dépend de la réalisation effective du programme de consolidation budgétaire. Sans elle, la dette serait orientée structurellement à la hausse, avec un accroissement de 3,5 points en moyenne par an (de 115,6 % en 2025 à 129,5 % en 2029).
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Ces résultats soulignent, une fois de plus, l’importance d’implémenter le programme budgétaire annoncé. Ils indiquent également que, même avec ces restrictions budgétaires, la probabilité de stabiliser la dette à 118 % du PIB en 2029 est d’un peu moins d’une chance sur deux. Jouer à pile ou face sur la stabilisation de la dette dans un contexte de finances publiques dégradées et d’environnement international incertain est un pari risqué qui soulève deux questions.
La première est celle de l’intensité de la consolidation. Un objectif plus ambitieux de réduction du déficit permettrait, à risque conjoncturel donné, de réduire le niveau de dette médian et reviendrait alors à se fixer l’objectif que 70 % des simulations permettraient d’être en dessous de 118 %. La seconde est celle de la mise en place de règles budgétaires pluriannuelles prévoyant des ajustements automatiques des dépenses et/ou des recettes tant que la dette publique reste au-dessus d’une certaine cible.
Ces deux orientations ne sont pas exclusives. Elles invitent à ouvrir un débat plus large sur la crédibilité et la robustesse de la stratégie budgétaire française, qui dépasse le seul horizon de la loi de finances 2026.
Les auteurs ne travaillent pas, ne conseillent pas, ne possèdent pas de parts, ne reçoivent pas de fonds d’une organisation qui pourrait tirer profit de cet article, et n’ont déclaré aucune autre affiliation que leur organisme de recherche.
– ref. Loi de finances 2026 : quels risques autour des prévisions de dette publique ? – https://theconversation.com/loi-de-finances-2026-quels-risques-autour-des-previsions-de-dette-publique-286283